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"厨房里的激战2pop公交车",　　由于美联储颠覆了市场对其降息速度的预期，原本被认为是2024年最受欢迎的交易之一的美国国债收益率曲线陡峭化交易已经瓦解。　　这种从倒挂或平坦的收益率曲线转变为正常向上倾斜的曲线，被称为“陡峭化”（steepener）。这通常意味着长期债券的收益率将高于短期债券，反映出随着时间推移对持有长期债券的风险进行更高的补偿。　　据了解，市场在1月份积极押注美联储将大幅降息，试图从美国国债收益率曲线恢复到传统的向上倾斜（即陡峭化）中获利。这将使较长期限的收益率重新高于短期债券，反映出随着时间推移对风险的常规补偿需求。　　债券巨头太平洋投资管理公司（）的联合创始人比尔·格罗斯近两年来一直预计会出现这种陡峭化。同时，当资产管理公司发布其2024年投资展望时，宣布陡峭化交易，或回归正常状态，是“债券市场最容易的交易”。　　然而，由于美国经济的韧性和通胀的持续，这些预测因美联储官员强烈反对市场预计3月份就开始降息的猜测而落空。　　现在，交易者预计美联储首次降息可能在6月或7月，预计2024年全年的降息幅度总共仅略高于75个基点。这些动态对陡峭化交易构成了阻力，促使市场进行重新思考。　　1月份，市场对降息的猜测达到高峰时，施罗德公司（SchrodersPlc）驻悉尼的固定收益副主管凯莉·伍德表示，该公司放弃了其陡峭化交易押注。施罗德公司目前对美国国债持有适度做空头寸，等待美国经济疲软，届时收益率曲线最终将陡峭化。　　伍德表示：“美联储限制利率的时间越长，我们就越有信心在通胀在目标范围内时，经济增长将放缓。”　　交易者面临陡峭化赌注失效风险　　一项关键的收益率曲线形态指标是两年期美国国债与十年期国债的收益率差。目前，短期国债的收益率比长期国债高约40个基点——即债券术语中的倒挂曲线。　　今年早些时候，随着对美联储可能在3月就开始降息的预期，收益率曲线的倒挂减少，收益率差一度降至16个基点，使得这种陡峭化交易似乎取得了成功。在去年3月美联储加息周期期间，倒挂达到了100多个基点，是自1980年代以来最极端的一次。此类倒挂预示了过去八次经济衰退。　　当你的赌注未能兑现时，坚持自己的立场总是困难的。然而，对于交易者来说，更糟糕的消息是，由于收益率曲线颠倒，持有陡峭化头寸将导致缓慢的亏损积累，即使收益率保持不变。这是因为“携带成本”，即持有债券头寸并随时间推移转换为新头寸的成本，这些成本可能包括利息支出、债券的价格变动等。　　例如：在典型的两年期和10年期陡峭化交易中，假设其他条件不变，携带成本每年约为40个基点的亏损。这意味着一年前开始此交易并坚持下来的投资者，尽管曲线朝着正确的方向陡峭化了约50个基点，但几乎没有赚到任何钱。　　因此，要使交易成功，美联储必须尽早开始降息，NewedgeWealth的高级投资组合经理BenEmons解释说：“如果没有降息，陡峭化就不会发生。它只会慢慢消退。”　　上个月，美联储将政策利率维持在5.25%到5.5%的区间不变。自2022年3月开始加息周期以来，他们已将利率从接近零提高了5%以上。交易者使用的一种金融衍生品——掉期合约（swapscontracts），目前所反映的关于美联储决策的预测，大致与美联储官员在去年12月的最后一次季度利率预测中所发出的信号一致。　　专业人士观点　　彭博宏观策略师卡梅伦·克里斯（CameronCrise）表示：“如果经济真正放缓，衰退将在不久的将来成为基本情况，且通胀动态足够温和，美联储可以迅速转向政策，那么曲线可以迅速陡峭化，超过远期。然而，除非发生这种情况，否则持有陡峭化头寸，甚至是短期国债的裸多头，都必须面对这样一个事实：市场每个月都会收取高昂的账单。”　　高盛资产管理公司的阿希什·沙阿（AshishShah）表示，该公司去年在利率掉期市场上下了赌注。这是对未来两年收益率曲线定价的远期市场的押注。它的优势在于，这样可以减弱负携带效应，同时使头寸与美联储开始降息的确切时间关联较小。　　沙阿表示：“我们仍然喜欢陡峭化头寸，”并补充称，通胀“可能不会直线下降，但它正在下降。”虽然该公司仍然看好软着陆，但在经济急剧放缓的情况下，“陡峭化头寸表现会非常好。”　　巴克莱在上周的利率周报中也推荐了陡峭化头寸，而花旗银行的债券策略师在上周五发布了一份题为“痛苦的交易是收益率曲线的平坦化”的报告。　　PIMCO的格罗斯表示，历史支持陡峭化交易。自保罗·沃尔克为了打破两位数通胀而大幅提高利率以来，曲线还从未像现在这样长时间倒挂。格罗斯坚持认为，在两年期和5年期国债之间将发生陡峭化。　　格罗斯称：“在负倒挂曲线下，资本主义无法繁荣。它不能永远提供更高收益率和更短期限的国债。”　　目前，两年期和五年期国债的收益率分别约为4.71%和4.32%。同时，10年期基准国债的收益率为4.31%，而30年期国债的收益率约为4.44%。　　LongTailAlphaLLC的创始人维尼纳?巴汉萨利也押注于更陡峭的曲线，指出大多数资产都存在负携带。例如，他估计大多数股票的平均股息收益率约为2.5%，远低于超过5%的联邦基金利率。　　Bhansali称：“目前，几乎没有任何投资可以在正常回归的赌注中获得正携带。”他还表示，“是的，当曲线变平时你会受到伤害，你每年要支付大约50个基点的携带成本，但这是值得的。你只需要能够坚持住。”新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"厨房里的激战2pop公交车",假如动不了深层利益链条，建再多的粮仓和合作社，也只不过是巩固既有利益格局。文?|徐立凡据《环球时报》报道，当地时间2月2--**--　　假如动不了深层利益链条，建再多的粮仓和合作社，也只不过是巩固既有利益格局。▲资料图：印度农民在稻田里收获稻谷。图/新华社　　文 |徐立凡　　据《环球时报》报道，当地时间2月24日，印度总理莫迪发起多项重大农业倡议，宣布印度将动用1.25万亿卢比（1万卢比约合870元人民币），启动世界上最大的储粮计划，建立7000万吨仓储设施。　　此外，莫迪政府计划在未来几年里新建20万个农业合作社，包括新设500个初级农业信用社、仓库及其他农业基础设施，还将耗资250亿卢比在1.8万个初级农业信用社启动计算机项目，让农业转向数字支付。　　这些投资规模有多大呢？对比一下：印度2月1日公布的新财年国防预算是5.94万亿卢比，其中1.63万亿卢比的拨款作为国防资本支出，用于购买新型武器、飞机、军舰和其他军事装备等，印度为建设粮仓计划的支出，与其国防资本支出基本相同。　　虽然国防资本支出一年内就会花掉，而建粮仓的投入不会集中在同一财年，但就投入的额度来看，也堪称是大手笔了。接下来的问题是，这些钱将怎么花，又会为谁而花？　　意在解决粮仓耗损严重问题　　印度要建成千上万的粮仓，自然是要解决粮储设施不足的问题。这是印度的老大难问题了。　　印度是世界产粮大国之一，按照世界排名，印度稻米和小麦产量均位居世界第二，大豆产量居世界第五。　　印度粮食产量虽然高，但并没有解决饥饿问题。近期《全球饥饿指数》报告公布，在全球125个国家中，印度排在第111位，属于有严重饥饿问题的国家。这个指数是按照热量摄入、5岁以下儿童消瘦比例、发育迟缓比例等打分。　　美国消费者新闻与商业频道网上个月的报道也称，作为世界产粮大国，印度至今仍有数以百万计的人在挨饿。　　为什么会出现这种问题？除人口增长过快、粮食分配不合理外，粮仓设施简陋是主要原因。　　印度有中央储备库和少量的私人粮仓、冷链。根据印度内阁经济事务委员会每年4月1日、7月1日、10月1日和1月1日设定的最低库存标准，通常中央储备池（包括经营储备与战略储备）中稻谷和小麦的最低库存标准都在4000万吨以上。但这几年随着印度粮食产量上升，中央储备池的粮食库存严重超出，2022年总库存超出规定库存3000多万吨。　　粮食储备多了本是好事，但印度粮仓设施简陋，导致耗损极其严重。印度前农业部长曾说过，该国40%的农产品被浪费。这其中自然也有腐败的原因。加之印度物流落后，因此储备粮到不了需要的人手中。　　现在莫迪政府决心花大代价造粮仓，针对的就是粮仓耗损严重的问题。▲资料图：印度总理莫迪。图/新华社　　农业人口手中的选票是另一目标　　值得注意的是，莫迪推出建粮储等倡议的时间点，是在印度下议院选举即将拉开帷幕前一个多月。　　而印度旁遮普邦和哈里亚纳邦边境地区上万农民发起的“挺进新德里”抗议活动，是印度这场大选当下最惹眼的背景。这些农民因为不满莫迪政府不为农作物提供最低收购价格，甚至喊出了“不会原谅莫迪政府”的口号。　　虽然外界普遍认为，在4月启动的印度大选没有悬念，莫迪和印度人民党能够获胜，但莫迪政府似乎意识到仍有向农业人口示好的必要。　　这可能与印度农业人口的意外增长有关联。一般来说，随着工业化加快，大量农业人口会转为制造业劳动力。但号称正在创造经济奇迹的印度成了例外。　　据《华尔街日报》消息，在2019年初印度农业人口降到低于2亿的最低点以来，如今印度农业人口意外增长了6000万人，又回到了约2.5亿人的规模。　　研究者认为，印度制造业占经济总量之比持续下降和补贴穷困者的粮食福利计划，导致了印度农业人口的再次增加。有人形象地形容这一现象是“人们宁愿在农村当穷人也不愿在城里当穷人”。　　农业人口意外增长了这么多，莫迪政府为大选计，也该有所表示。▲当地时间2024年2月21日，印度旁遮普邦和哈里亚纳邦边境地区，印度农民恢复“挺进新德里”的抗议活动。图/ICphoto　　农业改革失败的无奈之举　　一定程度上说，虽然莫迪政府建粮储、大办合作社瞄准了印度农业的短板，但也是农业改革失败的无奈之举。　　印度粮储制度在1960年代就建立了，并不新鲜。农业合作社制度在印度首任总理尼赫鲁时期就已开始推广，也不新鲜。莫迪政府的新农业倡议，并没有摆脱旧农业框架。　　与之形成鲜明对比的是莫迪政府2020年曾推出的“三合一”农业改革法案。这项改革的核心是打破实施了半个多世纪的农业采购体制，引入外来资本，不再为农产品价格保底，强行推进农产品市场化。结果改革推出一年就宣告失败，其余波一直荡漾到今天，“挺进新德里”抗议行动就是余波的再现。　　莫迪农业改革失败，说明触动不了由地主、中小土地所有者、农场工人和农产品采购链寄生者组成的利益链条。这也给莫迪政府启动“世界最大储粮计划”、建立20万个农业合作社等倡议带来了不确定性。假如动不了深层利益链条，建再多的粮仓和合作社，也只不过是巩固既有利益格局、增加了新寻租空间而已。　　撰稿/徐立凡（专栏作家）

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作者：锺离觅荷

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