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"厨房里的激战2po",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：环球老虎财经app 　　2017年，以高瓴为首的财团531亿港元私有化了百丽国际。两年后，高瓴拆分滔搏上市；如今，高瓴欲再送百丽时尚登陆港交所。低价私有化百丽国际；拆分滔搏上市后减持；“掏空式”分红后再送百丽时尚上市，高瓴完美诠释了如何“一鱼三吃”。　　“鞋王”百丽时尚卷土重来。　　3月1日，百丽时尚再度向港交所递交上市申请，美银证券、摩根士丹利为其联席保荐人。　　据了解，百丽时尚前身为成立于1981年的丽华鞋业，2007年，公司以百丽国际的名称在港股上市，其间一度达千亿市值。不过，随后由于主营业务表现下滑以及转型需求等原因，公司在2017年完成私有化退市。　　值得一提的是，百丽国际的私有化退市轰动一时。一方面其高达531亿港元的私有化价格一举创下当时的私有化规模之最；另一方面，公司的私有化由高瓴资本和鼎晖投资牵头，特别是高瓴资本投入颇多，并取得了公司私有化退市后的控制权。　　“接盘”百丽国际后，高瓴也没闲着，率先对公司的业务进行了转型重组等一系列动作，在2019年还分拆了公司的运动服饰板块滔搏国际上市。　　从私有化百丽国际、拆分滔搏上市、到此次推动百丽时尚上市，对于百丽这条“大鱼”，高瓴可以说是做到了“一鱼三吃”。如今，前两吃都已完成，最后一吃或许是高瓴吃下整条鱼最后一口精华的关键。　　一吃：私有化　　高瓴是如何一步步将百丽这条“大鱼”吃干抹净的还要从公司2017年的私有化说起。　　2017年4月，百丽国际公告披露，公司收到了私有化要约。计划注销价格为6.3港元/股，公司的总估值达531亿港元。这一估值打破了之前万达商业创造的345亿港元私有化规模记录，成为当时港交所规模最大的私有化交易。　　对于这一私有化计划，百丽的两位创始人，也是公司当时的董事长邓耀和CEO盛百椒选择爽快地“拿钱走人”，两人共持有公司25.74%股份，套现约136.7亿港元。　　值得一提的是，百丽私有化的要约方阵容极为豪华，高瓴资本联合鼎晖投资以及百丽的部分管理层股东组成了一个收购财团，联合向彼时的百丽国际董事会提出了私有化建议。其中，百丽管理层股东的持股平台为智者创业。　　为了顺利私有化百丽国际，高瓴和鼎晖又和其他联合要约人一起搭建了一个三层架构的要约人主体，要约人Muse由Holdco全资持有，Holdco由Topco全资持有，Topco的股东则包含了上文提到的收购财团成员。　　由于智者创业的股东盛放、于武及百丽的部分原股东持有公司14.72%的股份，也就是说，要完成私有化，高瓴和鼎晖需支付百丽国际剩余85.28%股份的对价，金额约453.11亿港元。　　对于这部分资金的筹集，高瓴和鼎晖选择了两步走。其中的173.11亿港元由高瓴和鼎晖分别现金投资142.8亿港元和30.31亿港元。剩余的280亿港元则由Holdco将其持有的Muse股权全部质押给金融机构获得，同时Muse将其所持百丽国际全部股份作为融资担保。　　万事俱备，2017年7月27日，百丽国际从港交所退市，退市前一个交易日收盘价为6.42港元/股。　　私有化完成后，高瓴持有百丽时尚56.81%股份；鼎晖投资持有12.06%股份；智者创业持有其余31.13%股份；高瓴成为百丽国际控股股东。　　对于提出私有化建议的原因，百丽在公告中称，对公司而言，是为了在充满挑战的零售市场中促成进行必要的业务转型。　　从当时公司的情况来看，转型压力已经反映到了业绩层面。2007到2013年间，百丽的发展势头稳健，2013年公司市值达到巅峰的1500亿港元。但随后公司就迎来了电商崛起的冲击。2014年、2015年、2016年公司的营业收入分别为504.74亿港元、484.52亿港元、470.83亿港元，净利润分别为60.1亿港元、34.85亿港元、27.13亿港元，短短两年时间净利润腰斩。　　在这种情况下，百丽认为，将公司私有化，有利于在不受股票波动风险的影响下实现公司转型。　　需要注意的是，虽然彼时的百丽选择了私有化退市，但公司并未走到“山穷水尽”的地步，公司的现金流稳健、无有息债务。2016年，百丽的资产为317.46亿元，负债51.22亿元，资产负债率16.1%，经营活动产生的现金流净额为43.91亿元。　　而较为健康的财务状况也为高瓴入主后的一系列转型动作打下了良好的经济基础。　　二吃：拆分滔搏国际上市　　接盘百丽后，高瓴也立即着手推进公司的业务转型。并按照鞋类和运动服饰代销两大业务分类，对业务进行重组，并分别归集到相应的业务板块之下。　　其中在运动服饰代销领域，高瓴将原来分散在百丽不同子公司主体下的业务，以股权转让的方式，全部注入了滔搏，并在2019年成功拆分滔搏上市。　　据了解，滔搏是国内最大的阿迪、耐克经销商。除此之外，旗下还有彪马、匡威、北面、锐步、亚瑟士等诸多品牌的国内经销权，基本覆盖主流国际运动鞋服品牌。　　在港交所上市时，滔搏的发行价8.5港元/股，募资净额约76.22亿港元，首日市值一度高达580亿港元，甚至超过了百丽的私有化价格531亿港元。截至3月5日，滔搏报5.23港元/股，目前市值357.6亿港元。　　值得一提的是，滔搏上市所募资金的近5成都是为了偿还百丽及同系附属公司的未偿还款项。同时，滔搏也一直在进行大额分红。　　滔搏上市时的招股书显示，在2017、2018、2019财年，其附属公司向其当时的股东支付股息16.1亿元、22.2亿元、5.7亿元，另外滔搏在2019也向其唯一股东百丽体育宣派股息35亿元，这些分红加起来有79亿元。上市之后，滔搏也是年年分红。　　而2017-2019财年，滔搏的净利润分别为13.17亿元、14.36亿元、22亿元，经营活动产生的现金流净额分别为18.29亿元、26.99亿元、31.46亿元。不难看出，这几年的分红数额之高，几乎快将滔搏的现金流“榨干”。　　此外，滔搏上市后，公司控股股东多次减持，其中在2020年，百丽体育以10.5港元/股的价格转让了其2.77亿股股份，占总股本的4.46%，一举套现29亿港元。　　作为百丽的大股东，高瓴的收益自然相当可观。　　三吃：重新上市　　百丽国际一拆为二，百丽时尚重新上市又能让高瓴获利几何？　　需要注意的是，2021年12月至2022年2月期间，百丽时尚通过一系列股份置换，目前公司的股东持股比例为智者创业46.36%、高瓴资本44.48%及鼎晖9.16%。高瓴已从大股东退位，盛放担任公司的执行董事、董事长兼CEO。　　事实上，2022年百丽时尚就曾试图叩开港交所的大门，但不久就偃旗息鼓，时隔两年，百丽时尚再次向港交所发起冲刺。　　据了解，目前，百丽时尚已经拥有19个多元布局的核心自有品牌及合作品牌，覆盖女士、男士和儿童的鞋履、服饰和配饰，在中国300余个城市有直营门店超8300家。　　同时，因为产品矩阵丰富、市占率高，百丽时尚一直被称作“鞋王”。根据弗若斯特沙利文数据，以2022年零售额计，其以12.3%的市场份额位居中国时尚鞋履市场第一。　　业绩方面，根据招股说明书，截至2023年11月30日的九个月，百丽时尚营收和净利润均实现双位数增长。营收同比增长12.8%至161.1亿元，净利润同比大涨92.7%至20.6亿元，净利润率达到12.8%，是业绩期内最高水平。　　其中鞋履分部收入同比增长13.8%至140.2亿元，服饰分部收入同比增长6.3%至19.7亿元，鞋履收入仍占大头。　　在退市时百丽所面临的电商冲击问题也已得到了缓解，招股书显示，百丽时尚鞋服线上营收占比从截至2017年2月28日止年度的不足7%，大幅增加至截至2023年11月30日止九个月的28%。　　根据弗若斯特沙利文数据，按2022年线上时尚鞋履零售总额统计，百丽时尚在所有中国公司中名列第一。　　与滔搏如同一辙，以高瓴为首的私有化财团一直要求百丽时尚高比例分红。　　百丽时尚招股书显示，2022财年、2023财年（截至2023年2月28日），百丽分别向股东支付股息20亿元。截至2023年11月30日的九个月，百丽再向股东派股息20亿元。　　而2022和2023财年，百丽时尚的净利润分别为27.3亿元和12.6亿元，合计39.9亿元，秉持“掏空家底”式派息。　　在这种情况下，百丽时尚还面临着负债增加等问题，截至2023年11月30日，公司的负债总额为111.47亿元，资产总值为132.93亿元。　　此次百丽时尚谋求上市，能否实现张磊在自己书中《价值》描述投资百丽是一个“3倍回报”呢？股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：乌雅冷梅

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