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"马红俊2口爆竹竹清",销售神话能否续写作者：郑敏芳编辑：松壑2月27日，（688235.SH）披露了2023年度财务数据，当期收入和归母净利润分别为174.23亿元、-67.16亿元，其中收入同比增长了82.1%。剔除2023年前三季度财务数据，百济神州第四季度的收入和归母净利润分别为44.55亿元、-30.61亿元，收入同比增长了56.87%。“本季度总收入较上年同期增长主要得益于公司核心市场产品销售额的增长。”百济神州指出。具体来看，百济神州的核心药物泽布替尼、替雷利珠单抗的全球销售额分别达到91.38亿元、38.06亿元，分别同比增长了138.7%、33.1%。值得一提的是，2023年也是泽布替尼销售额首度突破10亿美元大关的年份。对于这一成绩单，二级市场反应积极，2月27日百济神州A股收盘涨幅达4.17%。但医药行业的寒冬之下，百济神州也在砍管线。其同日宣布终止开发引进4个靶点的异体NK细胞疗法，并指出这是其“内部优先排序决策的结果”。01PD-1药物预计年内美国上市百济神州的业绩表现依旧强劲。2023年，百济神州的产品收入达到155.04亿元，同比增长了82.8%，尤其是旗下两款自主研发的核心药品均表现不俗。2023年，用于治疗CLL（慢性淋巴细胞白血病）/SLL（小淋巴细胞淋巴瘤）等多个适应症的BTK小分子抑制剂泽布替尼销售额首破10亿美元大关，当期销售额达到13亿美元，折合人民币达到91.38亿元，同比增长了138.7%，占产品收入的比例为58.94%。美国是泽布替尼的重要销售市场。2023年在美销售额达到68.07亿元，同比增长了142.6%，占该产品收入的比例达到74.49%。“美国的销售额在这一期间持续增长，得益于百悦泽（泽布替尼）用于CLL和SLL成人患者的适应症获批上市。”百济神州解释称。百济神州旗下另一款自主研发的核心药物替雷利珠单抗增长不如泽布替尼。主因或在于，与泽布替尼头对头压制伊布替尼拿下美国市场相比，目前替雷利珠单抗主要市场仍集中在中国。2023年，用于一线治疗鳞状和非鳞状NSCLC等适应症的PD-L1药物替雷利珠单抗中国销售额为38.63亿元，同比增长了26.9%。替雷利珠单抗在过去一年备受挑战。2023年9月，百济神州宣布已与诺华（NOVN.SIX）签订了终止合作协议，即诺华退还替雷利珠单抗在美国、欧盟成员国等国家/地区的全球化开发、生产和商业化权益。二者终止合作的核心因素正是PD-1药物竞争格局的恶化。“自我们于2021年1月签订协议以来，PD-1抑制剂的格局发生了很大变化。因此，我们重新评估了我们在这一类别中的策略并决定终止该协议。”诺华回应称。百济神州正在为替雷利珠单抗的“出海”力挽狂澜。欧洲市场方面，替雷利珠单抗2023年9月已获批作为单药，用于治疗既往接受过含铂化疗的不可切除、局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）的成人患者的适应症。2024年1月26日，百济神州还宣布欧洲药品管理局人用药品委员会进一步批准其适用于三项非小细胞肺癌，这都给其欧洲市场的销售带来更多增长点；另一方面，百济神州已向FDA递交了关于替雷利珠单抗用于既往系统治疗后不可切除的复发性局部晚期或转移性ESCC患者的新药上市许可申请，并获得受理。对于市场最关心的“替雷利珠单抗何时在美国市场上市”的问题，百济神州预计替雷利珠单抗一线、二线治疗ESCC在美获批时间分别在2024年7月、2024年上半年。医药分析人士认为获批成功率较高。“我们认为替雷利珠单抗在美国获批概率较高。”浦银国际医疗行业团队分析师阳景等人指出。但“入美”只是第一步，后续能否覆盖更多的适应症范围对于替雷利珠单抗打开美国市场颇为关键。作为替雷利珠单抗的对标药物，默沙东的帕博利珠单抗（下称“K药”）2023年全年销售额已经达到250亿美元，成为新的全球“药王”。制胜法宝在于K药在美国获批适应症多达39项，已是获批适应症覆盖瘤种最多的PD-1单抗。相较之下，已在国内获批12项适应症的替雷利珠单抗能在美国瓜分K药多少市场份额，仍是未知数。02“亏损王”砍管线若仅从毛利的角度来看，百济神州几乎已经“把能赚的钱都赚了”。2023年，百济神州的毛利高达149.65亿元，占收入的比例达到85.89%。同期产品销售成本仅为27.35亿元，仅同比增长了32.6%，低于同期收入的增幅49.5个百分点但受到费用影响，百济神州仍存巨额亏损。2023年，百济神州的归母净利润为-67.16亿元，较上一年的亏损已经缩窄超5成。具体来看，2023年研发费用、销售及管理费用、无形资产摊销三项在内的经营费用为236.61亿元，同比增长了12.6%。其中，研发费用依旧是“大头”，当期达到128.06亿元，占收入的比例已超7成，同比增长了8.4%。这已是百济神州“控费”的结果。“报告期内，公司营业利润较上年同期相比亏损减少，主要系产品收入增长和费用管理推动了经营效率的提升。”百济神州表示。事实上，2023年以来，生物医药行业备受煎熬。降本增效已是全行业的主题，不少生物医药企业都在财报中指出加强了对费用的管控。例如（688180.SH）就在业绩预告中指出“2023年度，本公司加强了各项费用的管控，优化资源配置，聚焦更有潜力的研发管线。”尽管百济神州目前账上现金、现金等价物及受限现金合计仍有229.34亿元，但未盈利及行业寒冬的阴霾下，百济神州也“砍管线”了。2024年2月27日，百济神州宣布终止引进ShorelineBiosciences，Inc.开发的4个靶点的异体NK细胞疗法。“经过战略投资组合审查，我们决定终止与ShorelineBiosciences的合作。我们感谢与Shoreline团队富有成效的合作，此次终止合作是BeiGene内部优先排序决策的结果，并不反映Shoreline平台技术的任何不足。”百济神州指出。作为目前国内创新药企中当之无愧的“亏损王”，百济神州何时可以摘掉未盈利的帽子，仍待时间的核验。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP文章关键词：

"马红俊2口爆竹竹清",出品：新浪财经上市公司研究院作者：新消费主张/cici近日，保龄宝发布一份营收、净利润双降的2023年成绩单。公司共实现营收25.23亿元，同比下降6.96%；共实现归母净利润0.54亿元，同比下降59.47%。从业绩表现上来看，功能糖龙头--**--　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　出品：新浪财经上市公司研究院　　作者：新消费主张/cici　　近日，发布一份营收、净利润双降的2023年成绩单。公司共实现营收25.23亿元，同比下降6.96%；共实现归母净利润0.54亿元，同比下降59.47%。从业绩表现上来看，功能糖龙头保龄宝似乎过上了“苦日子”。除了营收增长乏力、归母净利润下降6成外，保龄宝或还面临着以下几方面的问题：　　（1）昔日“大火”的赤藓糖醇需求放缓、供给过剩，售价大幅下降。2023年糖醇产品销售额同比下降41.79%。目前，国内赤藓糖醇产能过剩较为严重，短期内该产品销售承压。　　（2）盈利能力大幅下滑，销售毛利率及销售净利率均不同程度下滑，糖醇类产品毛利率降为负值，由上年同期的14.9%下降至-9.65%。　　（3）短期内，公司资金链或承压。截至2023年底，公司存超5000万超短期债务货币资金缺口，并且公司利息支出占净利润的比例高达42.02%、对经营业绩影响加大。　　业绩双降、利润下降6成赤藓糖醇需求放缓、供给过剩　　2023年，保龄宝业绩表现并不理想，营收、归母净利润双降，共实现营收25.23亿元，同比下降6.96%；共实现归母净利润0.54亿元，同比下降59.47%。　　分产品来看，除了淀粉糖销售额稳中有增外，功能糖（糖醇、低聚糖、其他功能糖）产品、饲料、副产品及其他销售额均不同程度下滑。其中，销售额下滑幅度最大的为糖醇产品，共实现营收2.07亿元，同比下降41.79%，其他功能同销售额同比下降9.97；饲料销售额同比下降16.56%至4.85%；副产品及其他销售额同比下降27.08%至2.49亿元。（资料来源：公司财报）　　糖醇产品销售额大幅下降，与近年来“大火”的赤藓糖醇供需变化有着直接关系。2017年，元气森林选择利用代糖赤藓糖醇，推出首款产品燃茶，主打“无糖0卡”。2018年，元气森林苏打气泡水上线，主打“0糖0脂0卡”的概念，2020年上半年，元气森林的销售额超过8亿，仅5月的销售额就达到2.6亿——这一数据超过2018全年销售总和，在天猫618购物节中的销售额更是超过可口可乐，成为水饮品类榜单第一名。　　伴随着元气森林的走红，赤藓糖醇的热度被不断推向高潮。元气森林使用了赤藓糖醇作用代糖甜味剂。作为一种天然甜味剂，赤藓糖醇进入人体后不参与人体血糖代谢，直接从体内排出，不产生热量，迎合了当下消费者对健康饮品的追求。　　作为国内最早开始进入工业化生产赤藓糖醇的企业，保龄宝也借此站上了代糖风口，2020年公司股价从底部的5-6元/股最高增长至25.77元/股。然而好景不长，随着赤藓糖醇行业竞争加剧、行业内大面积扩产，叠加饮料行业需求严重不敌供给，从而带来产能过剩等原因，保龄宝的股价震荡向下，实现“膝盖斩”，截至2024年2月26日，公司股价仅为6.08元/股。（资料来源：wind资讯）　　糖醇产品销售额的下滑及公司股价“膝盖斩”背后，都与赤藓糖醇供给过剩、需求放缓有着一定的关系。　　从供给角度看，2022年仅6家头部生产商可生产的赤藓糖醇总产能就将达到44.5万吨/年，而这一产能已是2021年中国赤藓糖醇总消费量的20倍，中国已是全球最大的赤藓糖醇生产国，产量占全球比重近80%。　　从需求角度看，2022年全球赤藓糖醇总需求为17.3万吨，对比2022年6家头部生产商44.5万吨/年的产能，需求出现了严重不足。另据预测，到2025年，赤藓糖醇的市场需求量才接近30万吨，因此，未来有相当一段时间，赤藓糖醇将处于供给过剩的情况，而这也是该产品降价的根本原因。　　盈利能力大幅下降：糖醇类毛利率为负、赔钱赚吆喝？　　近两年，保龄宝的盈利能力核心参考指标销售毛利率、销售净利率均不同程度下滑。2021年-2023年，保龄宝的销售毛利率分别为13.39%、11.53%、8.1%；销售净利率分别为7.29%、4.91%、2.14%。其中，2023年公司销售毛利率下降3.43个百分点，销售净利率下降了2.77个百分点。　　分产品来看，保龄宝绝大部分产品报告期内的毛利率都出现了下滑。其中，功能糖产品毛利率下滑最为严重，功能糖产品中糖醇的毛利率降为-9.65%，比上年同期减少24.55%；低聚糖产品的毛利率为19.72%，比上年同期减少2.74%；其他功能糖产品的毛利率为19.72%，比上年同期减少5.32%。（资料来源：公司财报）　　通过公司披露的营业收入和营业成本的对比变化，我们可以看出，公司毛利率下降主要是因为营收增幅不及成本增幅、营收降幅又超出了成本降幅，而这和公司产品定价体系和原材料定价体系有一定关系。　　一方面，公司产品售价受供需变动影响较大，而供需则受行业产能、下游企业需求影响，如2021年赤藓糖醇的价格曾高达4万元/吨，但随着行业产能的扩张，赤藓糖醇的价格大幅下降，目前报价跌至1万元/吨左右；另一方面，公司产品的主要原料是玉米、玉米淀粉、蔗糖等，受气候、国家政策的影响较大，供求变化和价格可能出现大幅波动，主要原材料价格上涨会导致产品成本大幅增加，产品销售价格的调整则相对滞后，这也会使得产品的毛利率有所下滑。　　短期资金链或承压：短债货币资金缺口近0.55亿、利息支出占净利润42.02%　　通过财报，我们发现公司短期内债务负担还有所加重，并且公司利息支出占净利润的比例高达42.02%，利息开支对经营业绩影响加大。　　2023年，公司出现了一定的短期债务货币资金缺口，短期债务合计2.98亿元，其中包含短期借款2.10亿元、应付票据0.43亿元及一年内到期的非流动负债0.45亿元。然而，截至2023年底公司的货币资金仅为2.43亿元，二者缺口近0.55亿。　　报告期内，公司的财务费用同比增长53%至1717.03万元，其中利息支出为2267.80万元，利息支出占净利润的比例为42.02%，高于30%，因此利息开支对公司经营业绩影响较大。　　另外，值得关注的是，2023年11月17日，保龄宝发布公告表示，公司2021年非公开发行股票的批复到期失效，并且与中介机构及认购方签署了相关终止协议。对于终止发行的原因，保龄宝在公告中表示“综合考虑公司实际情况、市场环境变化、发展规划等诸多因素”。　　同时，我们也可看出公司在功能糖布局上的两点调整：（1）调整赤藓糖醇的产能，将部分产能转产至其他高毛利产品；（2）继续加大阿洛酮糖产能，并对实施方案进行了调整，调整为“公司通过其他产品产线柔性化改造，减少新增投资金额，并采用分期来实现上述产能，满足市场需求”。　　缺少了募集资金，短期资金链本就承压的保龄宝，能凭借一己之力完成“年产3万吨阿洛酮糖（干基）项目”吗？而这是否又会进一步加重保龄宝的资金链负担，仍有待进一步观察。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：左丘丹翠

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