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"青柠影院免费版在线观看HD",　　摘要　　2023年底以来，鲍威尔的“意外”转向和偏鸽的政策立场是否是对政治的一种“媾和”？2024年美联储会“提前”降息吗？拜登与特朗普的较量，美联储能否“置身事外”？　　置身事外：美联储的政治立场与宽松倾向　　大选年，美联储政策是否存在“宽松主义”倾向？经验并不支持这一“常识”。在1955年以来的17个大选年中，美联储货币政策利率有升有降。与常识相悖的是，无论从加息与降息的频次看，还是从宽松与紧缩的次数看，大选年甚至存在“紧缩主义”倾向。上世纪80年代以来，与非大选年相比，大选年美联储货币政策似乎没有什么不一样。　　法律意义上，美联储仅需对国会负责，但美联储不是在“政治真空”中做决策。在既定的政策方向上，美联储确有可能面临“择时”的政治约束，即尽可能地避免在大选投票（11月）前后突然转向。所以，白宫对美联储政策的影响虽不能说忽略不计，但也不宜被夸大。可以说，白宫与美联储在“距离产生美”方面形成了默契。　　或者说，不能将大选年美联储的宽松倾向纯粹归因于政治影响。大选年政治与政策不确定性地抬升是客观存在的，这一不确定性必然会增加经济的不确定性、加剧金融市场的震荡，从而要求美联储政策做出反应。美国的经验是，在政治极化和候选人势均力敌的状况下，经济政策不确定指数（EPU）会上升了28%。　　本世纪初以来，美联储的“宽松主义”倾向是客观存在的。这体现了货币政策的分配效应。无论从政策利率的趋势、相对于中性利率的水平，还是从“落后于曲线”的程度上看，美联储货币政策似乎都有一种“宽松主义”倾向。因为，不同群体在经济衰退中受到的负面影响和在经济繁荣中获得的收益有较大差异，延长复苏周期有助于降低贫富分化。　　这次有何不同？通胀仍是主要矛盾。开年以来，美国“去通胀”进程慢于预期，CPI通胀已经连续两个月超预期。结构上看，原油是整体CPI反弹的主要动力之一，考虑到低基数效应，3月或进一步向上拉动CPI同比。核心通胀同比下行趋势仍在延续，但已经放缓，因为非租金核心服务通胀已经开始反弹。租金通胀或在8月前后见底反弹。　　2024年，适时降息仍是美联储政策的基准假设。综合考虑经济与政治因素，6月或7月首次降息或是美联储的最优选择，全年降息2-3次。但这并不是没有条件的，过度宽松的金融条件将增加后续通胀的不确定性。实际操作中，上半年需关注原油和超级核心服务通胀，下半年需关注租金通胀，需预防阶段性的再通胀交易和10年美债利率向上超调。　　风险提示：地缘政治冲突升级；美联储上调长期中性利率水平；金融条件边际收缩；　　报告正文　　当“HigherforLonger”叙事遇上2024年总统选举，美联储需要权衡的不只是经济领域的增长、通胀和金融风险问题，还要加上政治维度。2023年底以来，鲍威尔的“意外”转向和偏鸽的政策立场是否是对政治的一种“媾和”？2024年美联储会“提前”降息吗？拜登与特朗普的较量，美联储能否“置身事外”？　　一、置身事外：美联储的政治立场与宽松倾向　　（一）内嵌于政府的独立性：大选年，美联储更倾向于宽松吗？证据不充分，需具体分析　　法律意义上，美联储仅对国会负责。但美联储不是在“政治真空”中做决策，白宫对美联储的影响是客观存在的，例如通过提名美联储主席或FOMC成员的方式。但退一步说，美联储政策的有效性也依赖于财政等政策的协同。按照伯南克的描述，美联储的独立性是一种“内嵌于政府的独立性”。　　大选年美联储政策是否存在“宽松主义”倾向？经验并不支持这一“常识”。在1955年以来的17个大选年份中，美联储货币政策利率有升有降。与常识相悖的是，无论从加息与降息的频次看，还是从宽松与紧缩的次数看，大选年美联储政策甚至存在“紧缩主义”倾向。与非大选年相比，大选年似乎也并没有什么不一样。所以，是否为“大选年”或并非判断美联储货币政策立场的有效解释变量：　　第一，大选年美联储加息的次数多于降息的次数。在17个大选年份中，美联储共计加息66次，降息39次，比值1.7；以1980年为界，分两个时间段而言，在1980年之前的6个大选年中，共计加息12次，降息10次，比值1.2；1980年之后的11个大选年中，加息54次，降息29次，比值1.9；　　第二，17个大选年中，货币政策利率上行的频次多于下行，但1980年以来两者相等。比较大选年年初和11月大选前的利率，上行为紧缩，下行为宽松，不变为中性。在17个大选年中，货币政策立场宽松、紧缩和中性的频次分别为7次、8次和2次，1980年之前为2次、3次和1次，1980年后为5次、5次和1次；　　第三，在1955年以来的全样本中，大选年与非大选年都存在“紧缩主义”倾向。非大选年加息与降息的次数共计131次和117次，货币政策立场宽松、紧缩和中性的频次为17次、22次和13次。并且，1980年以来，非大选年的“宽松倾向”更为显著，加息和降息的次数分别为48次和73次；宽松和紧缩的年数计数分别为13次和11次。　　在既定的政策方向上，美联储确有可能面临“择时”的政治约束，即在经济逻辑不成立的情况下，美联储会尽可能地避免在大选投票（11月）前后突然转向，例如2016年12月加息就是一次“被推迟的加息”。在2008年大危机之后的正常化周期中，美联储于2015年12月开启加息周期，但迟至2016年12月才第二次加息，主要原因是外部环境的不确定性。在2016年11月例会中（大选前6天），时任纽约联储行长达德利（Dudley）就反对加息。他表示，这样做会给人一种不必要的紧迫感。当然，如果已经转向，大选的扰动就极为次要了。历史上，11月投票前后进一步宽松或紧缩的案例都不胜枚举。　　所以，白宫对美联储政策的影响虽不能说忽略不计，但也不宜被夸大。格林斯潘以来，白宫与美联储在“距离产生美”方面形成了默契。学术界常用白宫与美联储的“互动”来刻画美联储的政治压力。根据美国总统的日程安排（Drechsel，2024），可知1933年富兰克林·罗斯福上任至2016年的奥巴马任期结束期间，总统与联储官员共有800多次互动的记录，每次互动的平均时间53分钟，36%是1对1，92%是与美联储主席进行。从频率分布上看，美联储的政治压力在20世纪70年代达到峰值（尼克松和福特任期），例如尼克松总统与美联储官员进行了160次互动，而克林顿时代总共只有6次。　　美联储独立性的增强起源于“大滞胀”时代的教训。学术研究认为，在当时的政治与财政主导的环境下，失去独立性的美联储对通胀的持续性负有不可推卸的责任。1972年，在位的尼克松总统寻求连任，便向美联储主席伯恩斯施压，要求并成功迫使其降息，为1973年“第一次石油危机”之后的大通胀奠定了宽松的货币环境。　　80年代中期以来，也并不能将大选年美联储的宽松行为纯粹归因于政治影响。大选年政治与政策不确定性地抬升是客观存在的，这一不确定性必然会增加经济的不确定性、加剧金融市场的震荡，从而要求美联储政策做出反应。美国的经验是，在政治极化和候选人势均力敌的状况下，经济政策不确定指数（EPU）会上升了28%。　　（二）货币政策的分配效应：后危机时代，美联储奉行“宽松主义”的空间和经济学逻辑　　即使不是政治原因，也不可否认美联储的“宽松主义”倾向也是客观存在的。无论从政策利率的趋势、相对于中性利率的水平，还是从“落后于曲线”的程度上看，美联储货币政策似乎都有一种“宽松主义”（accommodation）倾向。这不同于马丁-沃尔克-格林斯潘传统——“逆风而行”（leanagainstthewind）。基于泰勒规则拟合得到的中性利率水平可知，在大衰退以来两次利率正常化进程中，货币政策利率都偏低，尤其是上一次（2015-2018年加息周期），本次的“限制性水平”也有限。　　菲利普斯曲线的平坦化使通胀成为货币政策的软约束，这为宽松主义打开了空间，也切实有助于改善收入分配。20世纪70年代中期以来，美国贫富分化问题日渐突出，其原因主要是结构性的——技能偏好性技术进步、经济的全球化和金融化、市场集中度和企业议价能力的提升、数字经济的“赢家通吃”特征等。长　　期以来，美联储政策目标并未明确包含分配的维度，但越来越多的证据显示，分配格局的恶化却直接影响到“物价稳定”和“最大就业”目标的实现，因为贫富分化是导致经济长期停滞、压抑自然利率和物价水平的重要原因。所以，如何更好的调节收入分配已经成为美联储货币政策的题中之意（Powell，2021）。　　经济周期的一个特征事实是，不同群体在经济衰退中受到的负面影响和在经济繁荣中获得的收益有较大差异。一般而言，弱势群体具有高贝塔特征，在经济衰退中受到的负面冲击更显著，却只能在经济繁荣持续一段时间后才能收益。2008年大危机之后，非裔群体的失业率下降明显高于其他族裔，其中，“非裔/男性/高中以下”群体的失业率增加了14.8个百分点，峰值时失业率高达33.10%。2020衰退期间，西班牙裔失业率上升幅度最大，其中，“西班牙裔/女性/16-24岁”群体的失业率上升了9.5个百分点，峰值时失业率达到了17.9%。弱势群体与优势群体失业率的差距几乎在每一次经济衰退中都会扩大。　　货币政策天然具有分配效果。因为，不同群体的收入结构有明显差异，而不同收入来源具有不同的周期敏感性和利率敏感性。一方面，收入水平越低，劳动收入占比越高，资本利得收入占比越低；另一方面，与之相对应，财富水平越高，权益和固定收益类资产占比越高，住房资产占比越低。40多年来，中低收入者的真实工资水平基本处于停滞，甚至是下降状态，他们也很少能从美国繁荣的资本市场中获益；反之，高收入人群不仅工资涨幅可观，同时还能从资本市场获得更多资本利得收益。即使是大衰退时代，由于量化宽松政策带来了资本市场大繁荣，富裕阶层也是受益者（迈恩和苏非，《债居时代》）。预防再次出现大萧条或“日本式”通缩的货币政策间接加剧了贫富分化，进而压缩了货币政策空间。　　贫富分化主要是在经济波动中实现的，尤其是在经济衰退时期。实证研究表明，在经济衰退中，最富有家庭的总失业成本相当于一生消费的2%，而低收入家庭的这一比例高达5%（Kruegeretal．，2016）。所以，降低经济衰退程度和频率的货币政策策略可能会降低经济不平等（Feivesonetal．，2020），反之则有助于降低货币政策面临“零利率下限”约束的风险。美联储2020年修订的新货币政策框架就考虑到了货币政策的分配效应。如果考虑新货币政策框架，美联储奉行“宽松主义”的经济逻辑也是充分的。　　（三）这次有何不同？通胀仍是降息的主要矛盾，过于宽松的金融条件或增强再通胀风险　　2024年初以来，期货市场逐步修正对美联储2024全年降息的预期——从最激进的6次下修至3次左右（若考虑概率，期望值小于3次），10年美债利率随之从最低的3.8%以下上行至最高的4.35%，再次回到2022年10月和2023年8月中旬的位置。4.3%的10年美债利率可以被认为是今年上半年的一个中枢位置，上下震荡区间20-30bp。短期内，考虑美国通胀、增日央行正常化问题，我们倾向于认为10年美债利率将位于中枢以上区间震荡，4.4%以上可被视为超调部分——4.4%对应全年2次降息。　　开年以来，美国经济数据强弱不一，但与整体CPI通胀相关性更高的部分或已确认景气上行。亚特兰大联储GDPNow预测，美国1季度GDP增速（环比折年）为2.3%，每周经济指数开年以来中枢小幅下行，但仍显示经济有韧性。　　在2024年展望《脆弱与反脆弱》中，我们曾强调海外补库周期的启动和全球贸易景气改善的机会。美国或扮演“领头羊”的角色。一方面，2022年下半年至2023年底，美国制造业经历了一个较为完整、甚至是延长的去库存周期，2023年下半年处于磨底状态；另一方面，制造业景气度与金融条件高度相关，且后者是前者的逻辑因。　　受益于2023年底金融条件的改善，制造业景气的抬升或强于预期（2月美国ISM制造业PMI回调至47.8，预期49.5）。但是，制造业库存同比与PPI、商品CPI、CPI同比的相关系数分别为0.71、0.69和0.64。与2023年“去通胀”不同的是，当经济运行的逻辑切换到需求主导区间，美联储政策也将陷入“两难全”的境地。　　开年以来，美国“去通胀”进程慢于预期，CPI通胀已经连续两个月超预期。从3个月和6个月环比折年看，CPI或核心CPI均面临一定的反弹压力。结构上看，原油是整体CPI反弹的主要动力，考虑到低基数效应，今年3-4月或进一步向上拉动CPI同比。核心通胀同比下行的趋势仍在延续，但已经放缓，主要原因是租金仍主导核心通胀的趋势，但非租金核心服务通胀的反弹已经形成对冲。从房价与租金的滞后关系看，租金通胀或在8月前后见底反弹（弹性或弱于房价）。基于核心通胀的环境，在此之前降息的条件或更为充分。　　综合而言，通过对二战结束以来大选年美联储行为的分析，报告认为，沃尔克时代伊始，美联储的政策独立性和透明度明显增强，白宫对美联储的干预明显弱化，双方逐渐认同了这种“距离之美”。比较而言，经济、金融在美联储决策中占主导地位。在既定的货币宽松或紧缩周期中，以大选为代表的政治事件确有可能影响美联储决策的节奏。　　2024年，适时降息仍是美联储政策的基准假设。综合考虑经济与政治因素，若不考虑突发事件，6月或7月首次降息或是美联储的最优选择，全年降息2-3次。但这并不是没有条件的，过度宽松的金融条件将增加后续通胀的不确定性，进而压缩美联储降息的空间。实际操作中，上半年需关注原油和超级核心服务通胀，下半年需关注租金通胀，需预防阶段性的再通胀交易和10年美债利率向上超调。　　本文转载自“赵伟宏观探索”微信公众号，智通财经编辑：杨万林。新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"青柠影院免费版在线观看HD",来源：证券日报之声本报记者吴晓璐华讯方舟财务造假案的行政处罚终于尘埃落定。3月15日，证监会发布对华讯方舟以及相关责任人的行政处罚决定书和市场禁入决定书。华讯方舟案是“专网通信”系列案之一，公司财务造假合计虚增营业收入高达43亿元，虚增利润--**--　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：证券日报之声　　本报记者吴晓璐　　华讯方舟财务造假案的行政处罚终于尘埃落定。3月15日，证监会发布对华讯方舟以及相关责任人的行政处罚决定书和市场禁入决定书。　　华讯方舟案是“专网通信”系列案之一，公司财务造假合计虚增营业收入高达43亿元，虚增利润11亿元。2022年5月份，华讯方舟被证监会立案调查，当年6月份，公司被强制退市。处罚决定书显示，公司及责任人合计被罚1910万元。　　业内人士对《证券日报》记者表示，华讯方舟财务造假案跨越新旧证券法，证监会对此种案件一律适用新证券法纳入从严从重处罚空间，彰显了监管部门“长牙带刺”监管力度。　　近期，证监会发布多起涉财务造假、欺诈发行的罚单，且查处效率明显加快，处罚力度显著提升，违法违规成本大幅提高，最高处罚金额近1亿元。接近监管部门人士对《证券日报》记者表示，证券监管执法绝非“罚酒三杯”，更不是“破财免灾”、一罚了事，等待违法者的还有民事索赔、刑事惩戒等追责链条。证监会始终坚持对恶性违法行为予以行政、民事、刑事全方位立体化打击，让“说假话”“做假账”“藏真话”的违法者遭受“人财两空”的结局。　　从严从重从快处罚　　财务造假违法成本显著提升　　一直以来，证监会对财务造假“零容忍”。去年年底以来，证监会密集发布多起适用新证券法的涉财务造假、欺诈发行罚单，处罚力度明显提升。如在华讯方舟财务造假案中，新证券法将财务造假等信息披露违法行为的最高量罚金额提升至1000万元，证监会对华讯方舟从重处以800万元罚款。　　去年12月份，证监会发布对起步股份欺诈发行、财务造假的行政处罚决定书。起步股份利用内部核算系统虚构购销业务，在2018年至2020年连续三年虚增收入和利润，最高虚增比例超过50%。此外，2020年，公司以财务造假手段欺诈发行可转债，非法募集资金5.2亿元。证监会对公司及相关负责人罚款合计7700万元。　　今年1月份，监管机构发布对财务造假、欺诈发行案的行政处罚决定书。思创医惠刻意隐藏造假痕迹，“借道”子公司开展虚假业务，2021年欺诈发行可转债非法募集资金8.17亿元。监管机构对公司及责任人员累计罚款近1亿元。　　今年2月份，华铁股份、红相股份相继公告称，公司因涉嫌财务造假或欺诈发行等，收到监管机构下发的行政处罚和市场禁入事先告知书。　　根据事先告知书，2017年至2022年，红相股份涉嫌通过虚构销售业务等方式累计虚增营业收入约10亿元，虚增利润约3.92亿元，同时公司在2019年和2020年发行股份和可转债涉嫌欺诈发行，监管机构拟对公司及相关责任人“四罪并罚”，合计罚款6556万元。　　在2020年和2021年年报中，华铁股份“舞弊”叠加“错报”，开展虚假贸易，虚增收入、利润，并在2019年至2022年连续四年与关联方发生资金往来未披露，监管机构拟对公司及责任人合计处罚2630万元。　　业内人士表示，从上述案例来看，无论多么隐蔽的造假手段，证监会坚持“穿透式”监管，刺破虚伪“面纱”，狠抓到人，直击痛处；无论是公开发行还是非公开发行，一旦有半句“假话”欺骗投资者，都将受到严惩重罚。无论是发行股票还是可转债，发行人“申报即担责”，凡是企图“圈钱”的造假者，不仅要连本带利“吐出”利益，还要付出沉重经济代价。　　精准打击“关键少数”　　让造假者“倾家荡产、牢底坐穿”　　在上市公司财务造假、欺诈发行案中，公司控股股东、实际控制人等“关键少数”往往是幕后的主使者。对这些始作俑者，证监会施以巨额罚款，又剥夺继续担任高管资格，不仅令其“倾家荡产”，还要断送职业生涯；涉嫌构成犯罪的，或被追究刑事责任；同时强化执法威慑，配合投资者大力追偿挽损，让造假者“人财两空”。　　思创医惠案中，监管机构对其中3名责任人员罚款1350万元，最高罚款750万元，人均罚款高达450万元，超过人均年薪10倍以上，让违法者“倾家荡产”。其中，对思创医惠时任董事长、总经理章某中采取10年市场禁入，断送职业生涯，让其再也无法兴风作浪，让违法者“无路可走”。此外，达到欺诈发行罪或违规披露、不披露重要信息罪的刑事追诉标准，一旦罪名成立，涉案人员均将面临刑事追责。　　起步股份案中，证监会对4名责任人合计罚款2000万元，最高罚款1000万元，超过旧法罚款上限16倍。华铁股份时任董事长兼实际控制人，组织指使、决策实施案涉违法行为，为“首恶”，监管机构拟对其合计处以高达800万元巨额罚款，同时采取终身市场禁入措施。　　红相股份实际控制人、董事长兼总经理杨某拟被处以高达2288万元巨额罚款并采取终身市场禁入措施，资金罚与资格罚并用，一旦决定书作出，则让“劣币”永久出清市场。　　新证券法不仅有限制任职的“资格罚”，还增设限制买卖的“交易权限罚”最高终身禁止交易，使违法者永无机会踏足资本市场。　　业内人士表示，证监会坚持“猛药去疴”“重典治乱”，对以身试法的造假者重拳出击“痛击筋骨”，打到“不敢再犯”，让其受教训、长记性。利用“行民刑”立体化追责，让造假者“人财两空”，铲除财务造假“毒瘤”。　　齐抓共治　　完善财务造假综合惩防体系　　公开数据显示，证监会近三年共办理造假案件203件，向公安机关移送信披案件116件。记者从接近监管人士处了解到，下一步，证监会将进一步做好资本市场财务造假惩治工作，推动制定各地方各部门共同参与资本市场财务造假综合惩防工作意见，加强部际协调和央地协同，推动形成齐抓共治、有机衔接的监管协作格局。　　一是加强穿透式监管。进一步健全常态化线索发现处理机制，通过年报监管、现场检查等手段，持续循环筛查高风险、可疑上市公司。强化对上市公司重要往来主体、关联方等信息的收集串并，提高风险预警水平，提升发现能力。加强与各部门、地方政府数据共享。　　二是严肃整治造假多发领域。严厉打击长期系统性造假和第三方配合造假，坚决破除造假“生态圈”。严肃惩治欺诈发行股票债券行为。加大对滥用会计政策实施造假行为的打击力度。依法惩治上市公司通过供应链金融、商业保理和票据交易、“空转”“走单”等实施财务造假，真正做到监管“长牙带刺”“钢牙铁齿”。　　三是加强事前防范。强化企业内部控制等公司治理监管，加大对关键少数的监管压力，进一步发挥审计委员会和独董反舞弊职能，提高内部人举报的奖励金额。　　四是压实中介机构责任。对审计评估机构坚决“一案双查”、并联立案，对串通舞弊等违法案件从重处罚，坚决适用禁业罚等“硬措施”，督促审计评估机构及时发现、主动报告。　　五是强化全方位立体式追责。推动出台上市公司监督管理条例，明确配合造假、侵占上市公司利益等行为的法律责任，加强行政约束。充分利用公安、检察机关派驻证监会的体制优势，探索情报导侦、联合挂牌督办。推动出台背信损害上市公司利益罪司法解释，加大对财务造假、侵占上市公司利益行为的刑事追责。发挥先行赔付、支持诉讼、行政执法当事人承诺等制度作用，大幅提高违法成本。股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：奕思谐

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