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"嫂子的职业电影",热点栏目　　来源：中华粮网　　春节后河南地区遭遇强降雪，花生节后卖压推迟，刺激盘面突破上行。但随着时间推移，价格上涨到当前位置，建议积极做空。一是油厂花生和花生油库存并不是绝对低位，不存在刚需补库；二是油厂榨利亏损，更不可能主动大量补库；三是随着河南降雪解除，产区卖货有望逐渐恢复，卖压或增加。总体上，预计花生价格回落，当前正是卖出保值最佳时刻。此外，基于花生走势近强远弱的判断，可以积极采取正向套利，趋势上做空为主。　　未来下游表现还看利润情况　　花生消费流向集中在榨油和食品，分别占花生米消费总量的51.6%和41.6%。按照2023/2024年度花生米的质量状况看，预计2023/2024年度油用花生占比有所提高至63%，对应食品用占比约27%。食品用集中在几大节日消费，比如中秋节、国庆节、春节等。榨油用则集中在各大油厂，以鲁花、中粮、益海大油厂为主，地方也有中小型油厂。花生油作为中国传统食用油，存在一定刚性需求，这也给花生油提供了溢价空间。　　从生产季节性看，在时间上，节日大部分分布在下半年。春节刚刚过去，油厂并不会急于补库存。从利润角度看，当前油厂亏损，主观上没有积极采购的意愿。　　2023年油厂大部分时间处于亏损状态，目前仍未盈利。2023 年上半年年，花生米需求一般，表现为“高价抑制需求”。究其原因在于2022/2023年度花生大幅减产，价格高涨，而下游油脂需求总体一般，花生米采购和消耗量大幅下跌。高企的花生价格侵蚀企业利润，油厂花生加工利润2022年年均盈利208元/吨。而2023年年均亏损323元/吨，较2022年下降531元/吨。2023年下半年，增产压力导致价格偏弱。2023/2024年度花生增产，上市以来花生价格以下跌为主，一定程度上改善了油厂花生的加工利润。但同期花生油和花生粕价格也呈回落走势，导致油厂花生加工利润仍处于亏损。2024年2月23日当周，花生加工利润为-244元/吨，环比变化-152.50%，同比变化-80.79%。　　预计在花生压榨盈利前，油厂开机率将保持低位。2月16日当周，花生油厂开机率为零，显著低于去年同期，同比下降4.9个百分点。　　油厂花生和花生油库存虽然同比降低，但绝对值已经脱离最低点，油厂短期不存在大量补库刚需。截至2月16日，国内花生油样本企业花生库存统计40226 吨，与上周持平。国内花生油样本企业花生油周度库存统计35310吨，与上周持平。　　考虑当前压榨利润并不好，未来抛压增大，收购价格仍有下降空间，因此预计油厂不会很快启动大量收购，会等待价格回落到较低水平。　　远月合约后市偏弱　　从估值看，当前油厂亏损，花生对于油厂估值偏高。但近月合约临近到期，走现货交割逻辑。2月22日，正阳白沙报价9376元/吨，皇路店白沙报价9837元/吨，均高于当前3月合约报价。如果按照1个月计算，需要加上100元交割费用，折算3月盘面应该在9476元/吨。因此，盘面3月合约估值偏低。　　从驱动看，近月合约走交割逻辑，除了国内现货无法生成仓单，国外进口花生米也无法生成，港口进口苏丹精花生米报价大概在9500元/吨。2月23日交易所花生仓单为零，也反映了持货主体不愿意在盘面交货。因此，3月合约预计还会继续上涨。　　对于远月合约，随着天气好转，预计花生销售上量，卖压将主导价格弱势。油厂当前榨利亏损，且绝对库存尚可，不存在补库刚需。预计远月合约短期跟随近月合约上涨，但后市偏弱。　　具体操作上，期现方面，可关注交割逻辑下，一是 3月合约继续走强，有组织仓单能力的可以逢高交仓单。二是如果可以先锁定现货销售，可以买入3月合约，持有到交割月接货。　　套利方面，3—4价差预计走高，但考虑3月合约到期后流动性约束，可做多4月与10月合约价差。新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"嫂子的职业电影",热点栏目　　来源：永安研究　　摘要：　　1、钢材静态基本面较为健康　　长流程、短流程利润以及出口利润均没有大幅偏离近几年区间，估值合理；钢材供应、需求、库存矛盾均不大。　　2、原料估值依然偏高，限制钢价上行空间　　从版块间相对估值来看，分别以去年5月底--**--热点栏目　　来源：永安研究　　摘要：　　1、钢材静态基本面较为健康　　长流程、短流程利润以及出口利润均没有大幅偏离近几年区间，估值合理；钢材供应、需求、库存矛盾均不大。　　2、原料估值依然偏高，限制钢价上行空间　　从版块间相对估值来看，分别以去年5月底国内商品集体见底，和去年9.19左右文华商品指数和工业品指数见顶为基数，黑色整体依然较其他商品版块高估，其中估值最高，仍然面临下修压力，限制钢价上行空间。　　3、真实需求验证之时警惕二次负反馈的可能　　当下仍处淡季，价格下跌更多是估值修复。若旺季需求较差，铁水恢复不及预期，原料有可能从供需层面出现压力，不排除二次负反馈的可能。　　综上，当前钢材静态基本面较为健康，但原料估值依然偏高，限制钢价反弹高度。真实需求到来之前，预期仍有扰动，钢价跌至相对低位之后，买盘表现出一定积极性，制约钢价下行空间。往后看，上半年需求或难有亮点，产业参与主体悲观预期难改，各环节大概率持续维持低库存状态，限制铁水回升的斜率和高度，原料供需压力有可能成为二次负反馈的引爆点。　　4、风险点　　原料供给端超预期收缩；旺季需求强度超预期。　　正文：　　一、钢材静态基本面较为健康　　钢材估值合理。从利润角度看，近期随着铁矿石价格的下跌，钢厂利润修复明显，截止2.27卷螺长流程即期利润接近2023年同期水平，短流程利润略低于去年同期水平，热卷出口利润低位波动。产业链利润分配较为合理。　　图1：钢材利润情况数据来源：富宝，永安源点，钢联数据，永安期货研究院　　钢材供需基本面中性。五大材产量恢复持续不及预期，春节后需求回来的同样偏慢，库存持续积累，但压力不大，库存最高点大概率略高于去年，钢材静态产业基本面中性。　　图2：钢材供需和库存数据数据来源：钢联数据，永安期货研究院　　二、原料估值依然偏高，限制钢价上行空间　　炉料估值依然偏高。从版块间相对估值来看，去年5月底国内商品集体见底，以此为基数，截止2.27，黑色原料价格涨幅明显高于工业品和文华商品指数；去年9.19左右文华商品指数和工业品指数见顶，以此为基数，截止2.27，煤焦跌幅基本持平工业品指数，但铁矿石和钢材价格依然偏高。因此，版块间相对估值来看，黑色静态估值依然偏高，其中铁矿估值最高，仍然面临下修压力。　　去年四季度，钢厂冬储补库原料的时间提前，叠加万亿国债，黑色价格集体走强。年末又有降准、3500亿元PSL宏观利好刺激，利好预期在铁矿石上表达最为激烈，价格连创阶段性新高，推升钢材价格重心。进入2024年，我们逐渐发现之前市场充分预期的基建投资增速有不及预期的风险，“三大工程”前景较好，但现实推进偏慢，市场也对“两会”有了充足的测算和预期，“两会”预期差交易空间也不大，对于5月合约影响更小。因此春节之后，旺季需求还未到来之时，黑色价格便集体走差，其中铁矿跌幅最大（煤焦已于春节前提前下跌）。而即使如此，根据以上测算，目前铁矿仍有估值继续下压的空间，预期修复行情还未走完，限制钢价上行空间。　　图3：黑色在版块间的相对估值数据来源：文华，永安期货研究院　　三、真实需求验证之时警惕二次负反馈的可能　　春节后项目复工速度偏慢。截至2月27日（农历正月十八），百年建筑调研全国10094个工地开复工率39.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点。百年建筑调研显示，建筑实物量整体低于去年，主材消费量农历同比减少约30%，实物量下降的主要因素包括：新项目总量减少且开工进度慢于去年，部分地区特定的续建项目暂缓施工。　　表1：221-2024年百年建筑调研春节后全国建筑工地开复工数据数据来源：百年建筑，永安研究院　　从水泥、开工情况来看，24年第一周整体复工强度与23、22年差距不大，明显低于21年水平，略低于20年疫情前水平。预计除了实际需求偏弱因素之外，节后第一周降温、雨水天气影响同样对开工造成一定扰动，继续关注后续复工进展。　　图4：水泥和沥青开工数据来源：永安源点，隆众资讯，Wind，永安期货研究院　　旺季期待+铁水回升预期短期对盘面形成支撑，若铁水回升斜率和高度不及预期或将带来二次负反馈。　　图5：钢厂废钢日耗与铁水数据来源：富宝，永安源点，钢联数据，永安期货研究院　　如表2，2019至2023年五年中，上半年铁水最高点在239-245之间，因此2024年上半年铁水最高点达到240是大概率事件。从时间上来看，铁水最高值更容易出现在5月（仅2023年除外），2019-2023年3-4月铁水均值为231，仅2021年和2023年均值突破235，2023年4月铁水均值达到245，是近几年同期最高水平。因此今年3-4月铁水均值能否回到235以上将决定原料的去库幅度以及压力持续时间。　　2023年3-5月铁水和废钢日耗走势一反往年。铁水于2月初便直线回升，提前于4月中旬达到高点，废钢日耗更是3-4月基本持平，5月快速走低。这里面的核心原因是2023年年初产业参与主体普遍对旺季需求抱有较好期待，持货意愿较高，春节后钢厂开工迅速回升，之后需求不及预期，价格大跌，负反馈之下钢厂减产。　　目前看2024年与2023有较为不同之处，首先产业参与主体较为悲观，各个环节持货意愿较差，钢厂生产积极性不高，铁水恢复持续不及预期。往后看，旺季总会到来，铁水终将回升，但悲观预期之下，各环节有可能持续维持低库存状态，这将导致铁水达到最高点的时间一再后移，原料压力凸显，不排除发生二次负反馈。　　表2：钢厂日均铁水和废钢日耗季节性数据来源：富宝，永安源点，钢联数据，永安研究院　　综上，当前钢材静态基本面较为健康，但原料估值依然偏高，限制钢价反弹高度。真实需求到来之前，预期仍有扰动，钢价跌至相对低位之后，买盘表现出一定积极性，制约钢价下行空间。往后看，上半年需求或难有亮点，产业参与主体悲观预期难改，各环节大概率持续维持低库存状态，限制铁水回升的斜率和高度，原料供需压力有可能成为二次负反馈的引爆点。　　四、风险点　　原料供给端超预期收缩；旺季需求强度超预期。　　免责声明：　　以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但我司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，您应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果，凡据此入市者，我司不承担任何责任。我司在为您提供服务时已最大程度避免与您产生利益冲突。未经我司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我司均不承担任何责任。新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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